“327”是一个国债的产品，兑付办法是票面利率9.5%加保值贴息。由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的”巴林事件”，民间(英国金融时报的说法)则将1995年2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天 。(解释:327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是1995年的2月23日)

1995年2月23日，普通人看来，很平常的一个日子。英国金融时报说，这一天是中国内地证券史上最黑暗的一天。这天究竟发生了什么事，让一家国际著名大报如此关注，如此评价？当天确实发生了一件大事。如果你当天参与其中，一定会觉得心惊肉跳，冷汗直冒。这就是中国期货史上著名的327国债期货事件。短短几个小时的交易时间，做多的一方财富暴涨。做空的一方倾家荡产，甚至身陷囹圄。当然，事件影响深远。刚上市3年的国债期货由此夭折，一停就是18年。而在这次交易中作为多头而发家的几个大佬，也多是死的死，抓的抓。应了那句老话，天道好轮回，苍天饶过谁。

国债期货

327国债期货事件，究竟是怎样的一个故事？

时间

1995年2月23日

战场

上海证券交易所

交战双方

1、万国证券为首的市场分析派，空方。主要操盘手为时任万国证券总经理，“中国证券业教父”管金生。还包括临阵反水做多的同盟军，辽国发的高氏兄弟。

中国证券教父 管金生

2、中国经济开发信托投资公司（简称中经开）为首的背景通天派，多方。主要操盘手为涌金系的魏东。还有很多像魏东一样名利双收，成为日后资本市场的大佬或操盘手。魏东作为资本市场大名鼎鼎的涌金系的老大，就不说了。其他还有上海富豪周正毅，北京富豪袁宝璟，四川富豪刘汉，浓汤野人林广茂的师兄、写作《十年一梦》的操盘手青泽等等。

涌金系灵魂 魏东

背景

上世纪九十年代，由于经济政策原因，国内通货膨胀严重，最严重时CPI曾达两位数。70后、80后应该都经历过。记得那时候，国家还给在校生发猪肉涨价的补贴费。当时朱镕基总理为抑制经济过热，采取了很多措施，比如禁止大搞基建，禁止政府机构新建楼堂馆所等。扯远了。

当时，为了吸引储蓄，国家进行了一系列加息和保值储蓄补贴操作。通过提高利息，并对储蓄利息低于通胀的部分进行补跌的方式，来保证银行储蓄额和国民经济的发展。1993年7月，财政部决定对国债也进行保值补贴。这样会导致国债的到期收益率变动，引起国债期货的市场价格波动，进而引发大资金炒作和小资金跟风。

管金生作为早期海龟，回国后向小平同志建议，于1988年成立了中国第一家证券公司-万国证券，就是现在申银万国的一半前身，并组织培训了中国第一批证券业务人才。因此，被称为中国证券业教父。他从西方经济学的市场分析出发，判断财政部不会对代码为327的国债期货合约的现券进行贴息，327期货合约价格必跌。因此，和辽国发的高氏兄弟一起，大举做空327国债。

中经开，也就是中国经济开发信托投资公司，当时是财政部下属的信托公司，根正苗红。魏东，年纪轻轻就当上了中经开的证券部经理，也是意气风发。也许是近水楼台先得月吧，无论管金生分析的如何头头是道，多么符合经济学原理，但中经开就是要执意做多。背后的操盘手魏东和一众小弟也是志得意满，对大败空方信心百倍。

多空双方在底牌揭晓前，都不断加仓，准备决一死战。这一天终于来了。

经过

1995年2月22日晚间，财政部发布公告，将对327国债的现券进行大幅贴息。2月23日上午，交易所一开盘，多空双方就你来我往，激烈交锋。但前一晚的消息明显意味着空方大败。因此，空方辽国发的高氏兄弟见势不妙，突然砍仓，并调转枪口，反手做多。管金生的万国证券面临将近60亿的巨额损失。当然，中经开账面上是巨额盈利。

怎么办？只有拼命了。在下午收市前的最后8分钟，万国证券连续抛出巨量空单，用现在的话，远远超过了当时3237国债的现券总值，一下子把327合约价格砸下去几块钱。万国反败为胜，轮到中经开的账面巨亏40亿。

结果

最后是戏剧性的一幕，当然，考虑到我们国人一贯喜欢背景的故事，结果也算是意料之中的。当晚10点，上交所宣布，最后8分钟交易无效。这一奇招，一下子又把盘子翻过来了。中经开爆赚几十亿，万国证券巨亏56亿，中国内地第一家证券公司被上海申银证券吸收合并，成了日后的申银万国证券。由于国债期货的乱象频仍，1995年5月，证监会通知暂停国债期货交易。这一停就是18年。直到2013年9月6日，国债期货才重新在上海的中国金融期货交易所上市交易。

由于这次事件造成的巨大影响，随后就是处理相关人等。当时人称上海滩证券业三大猛人之一，上交所总经理尉文渊由于制定的交易规则有漏洞和监管不力而引咎辞职。作为空方的万国证券总经理管金生，被判入狱17年，当然罪名和这次交易无关，而是涉嫌行贿、挪用资金。入狱7年后，保外就医。从此，缄口不言，不再谈及这次事件的前前后后。

上交所第一任总经理 尉文渊

多头中，辽国发的高氏兄弟从此人间蒸发，了无踪迹。中经开经此一役，获利丰厚，意气风发，继续在资本市场兴风作浪，频频违规，最后时任总经理姜继增也锒铛入狱。而魏东则拼接此战挖取得第一桶金和深厚的人脉，构建了彼时庞大的金融帝国-涌金系，在资本市场叱咤风云。直到2008年，被调查期间，突然跳楼身亡。另外几个多头，也少有善终。袁宝璟在四川做期货亏了，觉得是刘汉从中作梗。其弟出面找杀手刺杀刘汉，未成。后与杀手间生嫌隙，把杀手杀了，被判雇凶杀人罪，一家3兄弟全部判极刑。刘汉作为曾经在四川翻手为云覆手为雨的人物，也因涉黑被抓，2015年2月9日被执行注射死刑。在327国债期货事件中挖到第一桶金的周正毅，除了在期货市场继续炒作，还大肆炒作内地和香港房产，作风高调，人称上海首富。曾与香港杨姓女星等多位女明星传出绯闻。后因行贿、虚开增值税发票、证券市场操纵等罪名被判刑期16年。

结语

一项资本市场的创新-国债期货交易，一个部委的红头文件-国债保息贴补，一个交易所-上交所，两拨人-多头和空头，一场豪赌-双方各自背后几十亿的押注，最后是创新暂停18年，几家欢喜几家愁。愁的苦熬到出狱，欢喜的多以悲剧收场。个中缘由，因果得失，还请各位看官细细体会。